Zurück zur Normalität: Krisenfinanzierung und Korrelationen

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Yuriy Anosov, Anchorage Trading

"Zurück zur Normalität" ist ein Satz, den Politiker und Wirtschaftsführer zunehmend verwenden, wenn sie über die aktuelle Pandemie hinausblicken. Wie genau die Zukunft "normal" die Welt vor COVID-19 widerspiegeln wird, bleibt abzuwarten. Sicher ist, dass wir uns zumindest in unserem Leben in einer beispiellosen Situation befinden. Die Art und Weise, wie wir Geschäfte machen, reisen und mit unseren Mitmenschen interagieren, wird in Zukunft mit ziemlicher Sicherheit anders sein als bisher. Wir können und sollten erhebliche Veränderungen in der Art und Weise erwarten, wie wir Geschäfte machen und unsere Volkswirtschaften betreiben, von global über persönlich bis hin zu allem dazwischen. Was in den nächsten 2 bis 5 Jahren passiert, kann die Zukunft sehr wohl prägen.

In den letzten Wochen haben sich die Märkte rasant von ihren Tiefstständen vom 23. März erholt. Die folgende Grafik des S & P 500 zeigt die deutliche Erholung seit dem Ausverkauf des Marktes im März.

Quelle: Tradingview.com

Obwohl die Pandemie eindeutig unerwünscht ist, ist für viele in der Krypto-Community, die glauben, dass BTC als grenzenlose Währung mit begrenztem Angebot ein Wertspeicher und eine Absicherung gegen Inflation sein kann, der massive Druck von Fiat-Währungen durch die Zentralbanken von Die Welt präsentiert einen wahren Test. Wie ich in einem früheren Artikel schrieb, war COVID-19 lediglich ein Katalysator für die gegenwärtigen Reaktionen der Zentralbank. Wie einflussreiche Händler wie Ray Dalio, Jeff Gundlach, David Tepper und andere seit langem sagten, wurde die US-Wirtschaft in nahezu allen Sektoren, von Staatsschulden bis hin zu Unternehmensanleihen und darüber hinaus, auf ein ungesundes Niveau gebracht. Der Markt war bereits auf eine groß angelegte Korrektur vorbereitet, obwohl der Rückgang ohne das Virus möglicherweise nicht so stark oder ausgeprägt war und möglicherweise erst nach einigen Jahren stattgefunden hat.

Aber was bedeutet dies für die Märkte, die „wieder normal werden“? Derzeit gibt es in diesem Punkt Meinungsverschiedenheiten. Eine Seite argumentiert, dass die allgemeine Geschäftstätigkeit kurzfristig nicht zurückkehren wird. Stattdessen wird es einen langen Zyklus des Schuldenabbaus geben. Die andere Seite glaubt, dass die gegenwärtigen Konjunkturmaßnahmen die Märkte wieder dorthin bringen werden, wo sie waren, sobald das Virus enthalten ist. Während beide Seiten ihre eigenen Überzeugungen haben, übersieht das Argument selbst ein entscheidendes Detail: Die Tatsache, dass es äußerst schwierig ist, diese Maßnahmen der Zentralbank abzuschaffen, sobald die beabsichtigten Auswirkungen des Stimulus eintreten. Auch ohne das Virus hat der Versuch, nach ernsthaften Marktanreizen zu den Finanzen vor der Krise zurückzukehren, seine eigenen Konsequenzen. Lassen Sie uns für einige Perspektiven einen Blick zurück auf unsere jüngste Finanzkrise werfen.

Die folgende Grafik zeigt die Bilanz der Federal Reserve in den letzten acht Jahren. Nach der durch Hypotheken verursachten Finanzkrise vor einem Jahrzehnt wuchs die Fed-Bilanz auf etwa 4,5 Billionen US-Dollar, wo sie bis 2018 konstant blieb. Zu diesem Zeitpunkt, als die Märkte stabil zu sein schienen, begann die Fed, die ursprünglich gekauften Vermögenswerte schrittweise zu verkaufen stabilisieren die Wirtschaft während der schlimmsten Krise.

Quelle: beartrapsreport.com

Sobald der Abbau begann, reagierte der Markt „negativ“. Mit anderen Worten, der Markt hörte auf zu steigen und stellte tägliche Rekordhöhen so linear auf, wie es sich die Anleger gewünscht hätten. Warum? Weil viele Unternehmen auf Krisenfinanzierung angewiesen waren – um ein vorübergehendes Notfallprogramm als Teil des normalen Betriebs zu behandeln. Sobald die Zentralbank begann, diese Maßnahmen abzuschaffen, schauderten die Märkte. In der zweiten Jahreshälfte 2019 kehrte die Zentralbank unter zunehmendem öffentlichen Druck über die rückläufigen Märkte den Kurs um und die Märkte sprangen wieder auf.

Diese Dynamik – in der die Märkte selbst auf eine allmähliche „Rückkehr zur Normalität“ negativ reagierten – ereignete sich während des längsten Bullenzyklus in der Geschichte. Selbst vor dem Hintergrund durchweg positiver Wirtschaftsindikatoren verzeichneten die Märkte einen deutlichen Rückgang, als die Konjunkturmaßnahmen aufgehoben wurden.

Das Marktverhalten in diesem Zeitraum lässt darauf schließen, dass ein Gedanke, diese Bilanz in den nächsten fünf Jahren zu reduzieren, wahrscheinlich nicht in Frage kommt. Warum? Weil die gegenwärtigen Stimulusbemühungen die von 2008 um mehrere Größenordnungen in den Schatten stellen. Selbst wenn wir davon ausgehen, dass die heutigen Geschäftsmodelle in ihrem aktuellen Zustand überleben (was nicht unbedingt eine sichere Annahme ist), wird es lange dauern, bis die Unternehmen wieder zu den Umsatz- und Gewinnmargen vor COVID-19 zurückkehren. Und selbst wenn dies der Fall ist und die derzeitigen Konjunkturanstrengungen wie im Konjunkturprogramm von 2008 Teil des täglichen Geschäftsbetriebs werden, werden die Marktreaktionen wahrscheinlich noch heftiger sein, wenn die Zentralbanken versuchen, zu etwas zurückzukehren, das sich dem Normalwert annähert.

Im letzten Monat war die Hauptkritik innerhalb und außerhalb der Kryptoindustrie, dass Bitcoin seinen Test als sicherer Hafen ohne Korrelation mit Risikoaktiva nicht bestanden hat. Bitcoin besteht den Test, nicht korreliert zu sein, nicht. Wenn man den vollständigen Test berücksichtigt, erhält man jedoch mehr als nur eine Teilgutschrift. Eine genaue Untersuchung der Ereignisse vom Donnerstag, dem 12. März, ergibt ein viel vollständigeres und differenzierteres Bild der BTC-Korrelation.

Obwohl Bitcoin bis heute größtenteils im Besitz von Hodlers ist, wird es von einer großen Mehrheit der Marktteilnehmer, insbesondere derjenigen, die neu in diesem Bereich sind, immer noch als Risikoobjekt angesehen. Am 12. März, als die traditionellen Märkte zusammenbrachen, wurden Händler in diesen Märkten von Margin Calls getroffen, was die Notwendigkeit auslöste, Bargeld einzuzahlen. Bitcoin war eines der liquidesten Risikoaktiva auf dem Markt und wurde höchstwahrscheinlich verkauft, um Geld für diese Anrufe zu sammeln. Diese Verkäufe waren signifikant genug, um die Liquidationen des Bitcoin-Futures-Marktes zu erreichen. Aber sie waren wahrscheinlich nicht genug, um die Preise so weit zu senken, wie sie fielen.

Der größte Treiber des Bitcoin-Preises (obwohl sein Einfluss im Laufe der Zeit abgenommen hat) sind immer noch eigenwillige Ereignisse, die für Krypto spezifisch sind. Am schwarzen Donnerstag war die besondere Besonderheit im Spiel die Tatsache, dass Bitcoin eine 100-fache Hebelwirkung aufweist – etwas, das auf traditionellen Märkten nicht frei verfügbar ist. Je höher ein Händler selbst hebt, desto höher ist die Wahrscheinlichkeit eines Liquidationsereignisses. An diesem besonderen Donnerstag, sobald der BTC-Preisverfall (getrieben von Händlern, die BTC verkauften, um Bargeld für Margin Calls zu beschaffen) die erste Liquidationswelle auslöste, lösten die folgenden Verkäufe der Börsen in den Markt eine zweite Welle aus – eine, die sich löste Der größte Teil des Hebelspektrums lässt nur die am stärksten besicherten Positionen übrig, um zu überleben. (Kyle Samani macht einen großartigen Job und erklärt, was in diesem Artikel im Detail passiert ist.)

Zusätzlich zu diesen Liquidationen hat ein geduldiger, aber böswilliger Akteur während des Preisverfalls einige der Bitcoin-Betriebsleitungen von BitMex – der Börse, an der die meisten Liquidationen stattfanden – durch einen DDoS-Angriff verstopft. BitMex hat hier ein Post-Mortem geschrieben. Diese Faktoren zusammen, die größtenteils eine Folge der eigenwilligen Mikrostruktur sind, verschärften den Rückgang.

Das populäre Sprichwort besagt, dass bei einem Marktcrash alle Korrelationen zu einer gehen. Und es kann etwas Wahres daran sein. Im März betrug die Korrelation zwischen Bitcoin und dem S & P 500 0,496 – ein Wert, der weit außerhalb des Bereichs liegt, der von einem „nicht korrelierten Vermögenswert“ erwartet wird. Bei jeder Marktfallstudie ist es jedoch wichtig, einen Schritt zurückzutreten – um die Ereignisse erneut zu betrachten, nachdem sich einige der Nachlauf-Turbulenzen aufgelöst haben. Selbst jetzt, wenn wir nur ein wenig herauszoomen und eine Zeitreihe bis zum Jahresbeginn zurückreicht, sieht die Korrelation zwischen BTC und dem S & P 500 ganz anders aus.

Der nächste Test für Bitcoin besteht darin, festzustellen, wie die Korrelation zum S & P im nächsten Monat, in den nächsten 6 Monaten, im nächsten Jahr usw. aussehen wird. Der globale Gelddrucker wird nicht in Kürze anhalten. Wenn wir wirklich am Anfang eines Paradigmenwechsels stehen, hat die Wirtschaft in einem Jahrzehnt möglicherweise wenig Ähnlichkeit mit dem System, das wir heute erkennen.

Historisch gesehen kommt es im Laufe der Zeit zu Marktabstürzen. Es gibt viele Nachbeben, und die Abwärtsbewegungen sind normalerweise schärfer als die bullischen Rebounds. Unter der Annahme eines weiteren starken Rückgangs von zwei oder zwei in diesem Jahr wird es entscheidend sein, zu überwachen, wie sich die Korrelation zwischen Bitcoin und S & P 500 hält. Damit die These „Bitcoin als sicherer Hafen“ an Glaubwürdigkeit gewinnt, muss sich die Korrelation entkoppeln und in einen akzeptablen Bereich zurückkehren. Wenn wir aus der Sicht einer zukünftigen Normalität auf den Absturz zurückblicken, werden wir die hohe Korrelation von März 2020 höchstwahrscheinlich eher als Ausreißer als als alles andere betrachten.

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